袁 ?。ǜ呒壒こ處煟?BR>中國航空工業(yè)第一集團公司
摘要：風險投資促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，風險投資業(yè)的發(fā)展程度決定著一個國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)達程度。發(fā)展風險投資，利用風險資本進行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)和高新科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，具有深遠意義。本文綜述風險投資的概念和基本特征。針對目前風險投資存在的問題，就構(gòu)建風險投資機制和體系以及相關(guān)政策，提出建議。
關(guān)鍵詞：風險投資 風險資本 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
一、引言
風險投資是投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)的研究與開發(fā)領(lǐng)域，促使高新技術(shù)成果盡快產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資行為。一項成熟的或成功的高新技術(shù)成果有應(yīng)用于國民經(jīng)濟和社會生活，必須經(jīng)過實驗室成果、中間放大試驗和產(chǎn)業(yè)化三個階段，資金投入比例大約為1:10:100。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有極高的成長性和效益性。在21世紀，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為全球經(jīng)濟一體化競爭的主要力量，具有高投入、高風險、高產(chǎn)出的特點。因此，只有積極發(fā)展風險投資機制，才能有效實現(xiàn)產(chǎn)品的高技術(shù)含量、高質(zhì)量、高附加值，使高新技術(shù)企業(yè)具備國際競爭力。
二、風險投資的概念
風險投資以私募方式募集資金，以公司等組織形式投資于未上市的中小型新興風險企業(yè)的一種承擔高風險，索取高回報的投資形式，沒有任何保險和財產(chǎn)抵押，以資金與公司股權(quán)的相交換。風險資本一般需要3～7年才能回收，其間通常沒有收益，一旦投資失敗，則血本無歸。如果投資成功則可獲得豐厚收益，投資回報一般在3～5倍以上。投資方式包括：分期分批，直接投入被投資企業(yè)；通過風險投資公司擔保，通過銀行貸款投資企業(yè)；部分直接投資和部分擔保貸款投資。風險資本的回收，主要是通過風險企業(yè)的上市、被大公司兼并、自行收購或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，撤出投資資本，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資資本增值，獲得回報。
國外教科書談起風險投資的鼻祖，都追溯到當年資助麥哲倫·哥倫布探險的葡萄牙、西班牙國王。實際上世界第一個真正現(xiàn)代意義上的風險投資公司是美國哈佛大學經(jīng)濟學系教授喬治·迪羅特于1946年在硅谷創(chuàng)建的ARD公司。ARD公司1957年對美國DE公司進行投資，獲得巨額回報。DE公司1971在美國NASDAQ上市后，ARD公司的資本增值5000多倍。
今天的風險投資，是指由專業(yè)化的風險投資公司向那些有發(fā)展?jié)摿蛷V闊市場前景的高新技術(shù)中小型企業(yè)投入風險資本，在獲得理想的增值和轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)后，風險資本撤出該企業(yè)，轉(zhuǎn)而進行其它投資的過程和經(jīng)濟活動。
根據(jù)風險企業(yè)的發(fā)展不同階段（種子期、創(chuàng)建期、成長期、擴張期、成熟期）。決定投資方式、規(guī)模、強度和不同投資組合或中止合作等，以達到降低投資風險的目的。風險投資以承擔風險為前提，以獲取最大資本風險增值為目的，風險投資的對象是那些啟動和發(fā)展初期的高成長的中小型高新技術(shù)風險企業(yè)。風險投資不以實業(yè)投資為目的，也不在于對風險企業(yè)股份的占有和控制，而是在風險企業(yè)成功后，轉(zhuǎn)化為流動資金，通過回收流動資金，回饋投資者，并進行新的風險投資。
三、風險投資的基本特征
1、風險投資是一種高風險、高收益投資
風險企業(yè)一旦成功，收益率相當驚人。風險投資有追求是潛在的高收益，風險投資的高收益是以高風險投資為代價的，這有別于貸富不貸貧的傳統(tǒng)信貸原則。風險投資追求安全、科學的收益，但沒有任何抵押，當然也就存在風險，風險投資具有高風險和高收益并存的特點，風險投資的本能就是趨利避害。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，風險投資公司支持的風險企業(yè)，20%～30%完全失敗，60%受挫，5%～10%獲得成功。
風險投資存在高風險的原因：一是投資對象是處于早期發(fā)展階段的中小型新興高新技術(shù)企業(yè)，必然存在諸多風險因素，在創(chuàng)業(yè)時期的產(chǎn)品，技術(shù)上還存在不確定性，產(chǎn)品尚沒有推向市場，由于企業(yè)剛剛創(chuàng)建，投資的技術(shù)市場、企業(yè)的管理風險都很突出；二是風險投資是長期投資，投資回收期為3～7年，資金的流動性差；三是風險投資是連續(xù)投資，資金的需求量大，而且在投資初期很難準確地判斷和估計。
風險投資存在高收益的原因：一是風險投資公司的投資項目非常專業(yè)化，而且是風險投資者經(jīng)過嚴格的程序選擇的。選擇的新興高新技術(shù)項目或投資計劃都是具有潛在市場規(guī)模、高風險、高成長、高收益的特點；二是處于發(fā)展初期的新興中小型風險企業(yè)很難從銀行獲得貸款，這不僅因為有中小企業(yè)的信譽、財務(wù)狀況、技術(shù)創(chuàng)新等有很大的風險性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾，而風險投資者投入的資金滿足了這些企業(yè)的迫切需要，因此，能夠獲得很高的回報或股份；三是風險投資通過風險企業(yè)股票公開上市或企業(yè)兼并、收購時的資本收益，從成功的投資中退出，從而獲得超額資本利潤的收益。
2、風險投資對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
傳統(tǒng)投資對象一般是成熟的產(chǎn)業(yè)，有較高的社會地位和信譽，投資風險很小。風險投資的對象是中小型高新技術(shù)風險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項目，其著眼點并且不在于投資對象當前的盈利，而在于它的發(fā)展前景和資本增值，以便能通過股票上市和出售股份變現(xiàn)，取得高額回報。有些產(chǎn)品可以賺錢，目前有很強的增長，但是這個市場本身沒有多大，你即使把所有的市場都賺了，也可能賺不到一億美元，風險投資者對這樣的企業(yè)一般不感興趣。
風險投資目的不是獲得風險企業(yè)的所有權(quán)、控股權(quán)、經(jīng)營權(quán)，而是通過投資股權(quán)和增值使風險企業(yè)發(fā)展壯大，然后把股權(quán)通過上市、兼并、收購或其它退出方式變現(xiàn)，在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中實現(xiàn)投資回報。
3、風險投資具有很強的參與性
由于風險高，風險投資必須由專業(yè)風險投資者進行管理，以減少風險，使資本增值。風險投資的關(guān)鍵問題是對投資風險的駕馭，風險投資者在投資過程中所起的作用是無法替代的。風險投資者對高新技術(shù)有敏銳的洞察力，與一流專家學者有密切聯(lián)系，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和市場潛力有準確的判斷，并且能夠把資金、技術(shù)和人才組織起來，按照市場規(guī)律進行運作。目前風險投資注重專業(yè)化的特點日趨顯著。
風險投資者與風險企業(yè)之間的關(guān)系是同舟共濟。風險投資不僅投入資本，而且參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理。這種投資方式與傳統(tǒng)信貸只投入資金而不干涉企業(yè)經(jīng)營管理的方式截然不同。風險投資者完全把寶壓在風險企業(yè)的成功上，風險企業(yè)從產(chǎn)品開發(fā)到產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，從組織機構(gòu)的建立到經(jīng)理人的確定，從企業(yè)形象策劃、市場開拓到企業(yè)上市、出售股權(quán)等，始終和風險投資者捆綁在一起。
為將投資風險降至最低，風險投資者有權(quán)幫助或直接參與企業(yè)戰(zhàn)略及重大決策、市場分析技術(shù)及投資收益評估。他們首先關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)團隊的整體素質(zhì)，分析其產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展與行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢是否相吻合，其商業(yè)運作模式是否符合市場規(guī)律、是否具有贏利的基礎(chǔ)，分析競爭對手的情況，甚至為企業(yè)招募高層管理人員和技術(shù)人員。
通過建立風險企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，強化風險投資者對風險企業(yè)經(jīng)理層的激勵與約束。通過企業(yè)股權(quán)安排，將風險企業(yè)的關(guān)鍵人物與企業(yè)發(fā)展緊緊捆綁在一起。風險投資者還應(yīng)通過協(xié)議確保其代表進入風險企業(yè)董事會、監(jiān)事會，并在其中占據(jù)重要地位，并在籌集新的資金和聯(lián)系上下游廠商、客戶等方面發(fā)揮積極作用。尤為重要的是，風險投資者應(yīng)能夠通過更換、解雇高層管理人員來強化監(jiān)督控制，甚至直接介入企業(yè)的日常管理。要求風險企業(yè)定期提供財務(wù)管理記錄，要求風險企業(yè)將流動率、負債率及資產(chǎn)凈值等指標維持在一定水平，禁止風險企業(yè)在未經(jīng)風險投資者允許進行并購活動或改變核心業(yè)務(wù)，等等。參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理是風險投資的重要特征。
風險投資與風險企業(yè)合作流程一般為：審核企業(yè)的商業(yè)計劃——實地調(diào)查——評估投資項目的存活率和收益率——談判投資合同——注入資金和撤出資金——企業(yè)股票公開上市或被兼并收購等。一般來講，最容易的風險投資項目應(yīng)具備3個條件：一是目標市場還沒有被瓜分；二是企業(yè)在技術(shù)、人才、配套資源方面有優(yōu)勢，特別是要有一個好的管理團隊：三是在1～2年內(nèi)能夠盈利，如果盈利的預(yù)期太長就很難獲得風險投資。
4、風險資本的再循環(huán)
風險投資是長期投資，風險資本一般要經(jīng)過3～7年，才能通過蛻資取得收益。風險投資是以“投入——回收——再投入”的方式進行資本運作。風險投資的著眼點是風險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段，而不是成熟階段，一旦創(chuàng)業(yè)成功，他們即在風險市場上拋售股票，收回投資，獲得高額利潤。這是由于創(chuàng)業(yè)階段的高風險時期已過去，一般社會資本看好企業(yè)的產(chǎn)品市場，紛紛進入這些企業(yè)，風險資本已完成其使命，風險資本退出后，會尋找新的風險投資。
風險資本的回收是風險投資的核心環(huán)節(jié)，只有具備便捷的風險資本退出渠道，風險資本才能增值和形成投入產(chǎn)出的良性循環(huán)，從而吸引更多的風險資本進入。通常情況下，風險資本通過風險企業(yè)的公開上市、出售股權(quán)和協(xié)議回購三條渠道退出，兼并收購是建立在股權(quán)流動的基礎(chǔ)之上的。
四、風險投資促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展
北美的風險投資業(yè)最發(fā)達，其風險投資額占國民生產(chǎn)值的比例為0.57%，歐洲為0.23%，亞太地區(qū)最少，為0.09%。全世界風險投資業(yè)源于美國，它的迅速發(fā)展始于1979年美國的稅制改革，當時美國風險投資業(yè)的成功向人們揭示了風險投資與技術(shù)創(chuàng)新和中小型高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)系。美國風險投資業(yè)在發(fā)展的初期曾得到政府的大力支持。1971年美國投資交易市場建立NASDAQ板塊，使風險投資進入了一個新的發(fā)展階段。1965～1985年，美國風險投資業(yè)的回報率平均為19%，是股票投資的2倍，是長期債務(wù)的5倍。在美國，75%的風險資本投入到新興高新技術(shù)企業(yè)及其研究項目，提高了資源的利用率。在美國西海岸微電子工業(yè)和生物基因技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增加就業(yè)的過程中，風險資本起到了重要作用。
上世紀80年代，美國脫穎而出的高新技術(shù)企業(yè)絕大多數(shù)是靠風險投資起家的。特別是科學技術(shù)的早期成果有風險投資的參與，使科技成果轉(zhuǎn)化為商品的周期由20年縮短到10年。微軟、英特爾、蘋果、戴爾、雅虎等公司在創(chuàng)業(yè)初期都得到風險資本的支持，獲得了“第一推動力”。同樣，在歐洲，風險資本促進了高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，改善了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有力推動經(jīng)濟發(fā)展。
截至
日本政府1951年成立了“風險企業(yè)開發(fā)銀行”，負責向風險企業(yè)提供低息貸款，由此揭開了日本發(fā)展風險投資的序幕。目前，日本已成為繼美國之后世界上最大的風險投資中心。在過去10年中，整個歐洲共籌集了570億美元的風險投資長期資金，每年要向5000～7000個項目投放50～60 億美元。
近些年，以色列、韓國、臺灣等新興國家和地區(qū)也紛紛發(fā)展風險投資業(yè)，使風險投資業(yè)成為當今世界投資領(lǐng)域一道美麗的風景線。以色列至今已有十多年的風險投資發(fā)展史，目前是僅次于美國的全球第二大風險投資市場。風險投資的高額利潤，驅(qū)動風險投資家在全球范圍內(nèi)尋找機會。
我國第一家完全依托風險資本建立的互聯(lián)網(wǎng)公司是搜狐，搜狐的第一筆風險資本是1996年11月下旬獲得的，后陸續(xù)接受7.5萬美元的注資，
人們通常把風險投資稱為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的啟動器，就在于風險資本克服了中小型高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的資金障礙，為中小型高新技術(shù)企業(yè)提供了靈活的融資渠道。截止2005年9月，中國有風險投資公司200多家，資金總量在500～600億人民幣。
五、建立風險投資機制的對策建議
·加強政策的規(guī)劃與建設(shè)，建立、健全風險投資的法律法規(guī)，維護政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，為風險投資提供穩(wěn)定的政策環(huán)境，保證風險投資者的權(quán)益。政府有關(guān)部門的當務(wù)之急是制定資金注入、稅收減免、優(yōu)惠貸款，風險補償?shù)日摺?o:p>
以稅收為例，世界上許多國家為鼓勵風險投資，都對其實行稅收優(yōu)惠政策，新加坡政府規(guī)定，風險投資最初的5～10年免稅；馬來西亞政府規(guī)定，5年內(nèi)全額免除風險企業(yè)的所得稅，或者5年內(nèi)資本支出的60%可以從納稅額中扣除。
在稅收方面給予優(yōu)惠政策，扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風險投資業(yè)的發(fā)展。可設(shè)立小額種子基金，以刺激和吸引風險投資者對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)心和支持?？蓪?0％及以上資產(chǎn)投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風險投資公司，給予免稅待遇。對風險企業(yè)實現(xiàn)利潤后兩年免稅，從第3年起實行15％的低所得稅稅率。
·風險投資要按照市場規(guī)律運作。風險投資是一種市場行為，只有進行市場競爭，優(yōu)勝劣汰，風險投資才能真正健康發(fā)展。健全的股票市場和產(chǎn)權(quán)市場是風險投資運行的基礎(chǔ)，在風險資本的融資和投資市場上，企業(yè)的信用是生命線。政府有關(guān)部門應(yīng)創(chuàng)造寬松的宏觀市場環(huán)境，保證風險市場競爭的公平公正。
建立完善的風險投資基金的退出機制，為風險投資者和風險投資公司創(chuàng)造更多的投資機會和投資運作空間，形成投入產(chǎn)出的良性循環(huán)。積極開發(fā)二級股票市場，為高新技術(shù)企業(yè)上市場創(chuàng)造相對寬松的環(huán)境。
風險資本的退出機制，最常見的莫過于到二板或高科技板的股票市場上市和被兼并收購，盡管被兼并收購的談判成本較高。國際上成熟的證券交易所都設(shè)有針對中小型成長型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板塊或者針對高新技術(shù)企業(yè)的高科技板的股票市場，例如，美國的NASDAQ（二板市場），英國的AIM和TECHMARK等。
·應(yīng)以法律或政策法規(guī)形式明確風險投資機構(gòu)、風險投資中介機構(gòu)的設(shè)立和風險投資優(yōu)惠政策，扶植和完善風險投資機制，鼓勵多元化的風險投資者結(jié)構(gòu)，保證風險投資者和風險企業(yè)的利益，以吸引國內(nèi)外的風險資本。風險投資中介機構(gòu)在整個風險投資運作流程中，為風險投資者、風險投資公司和風險企業(yè)提供市場信息、決策咨詢顧問和代理談判等服務(wù)。
加強宏觀調(diào)控與引導，開辟和擴大風險資本的來源、風險投資的規(guī)模，增加風險投資基金的數(shù)量。應(yīng)引導保險公司開展科技風險投資業(yè)務(wù)，鼓勵和支持建立風險投資公司，允許其發(fā)行債券，有選擇地引進外國資本，動員民間閑置資金，并且適當允許社會資本注入風險投資公司。可嘗試建立民間的風險投資基金和中外合資的風險投資基金，嘗試建立有限合伙制風險投資基金，在風險投資公司中將激勵機制與約束機制有機結(jié)合起來。
支持大型企業(yè)集團及高科技企業(yè)參與風險投資，放寬對保險基金、養(yǎng)老基金、慈善基金、信托投資等機構(gòu)介入風險資本運營領(lǐng)域的限制，在促進風險投資機構(gòu)多元化的基礎(chǔ)上，逐步將風險投資模式由政府主導型向“民營官助”型轉(zhuǎn)變。所謂“民營官助”，是指民間經(jīng)濟主體負責風險投資機構(gòu)的經(jīng)營管理，政府則通過參與出資、參與發(fā)起設(shè)立、提供優(yōu)惠政策等方式對風險投資機構(gòu)予以支持。這將有助于確立風險投資運作的市場規(guī)則，在一定程度上規(guī)避行政干預(yù)的問題。
·按照國際慣例和規(guī)模運作和管理風險投資基金，學習發(fā)達國家風險投資的經(jīng)驗，盡快縮小與先進國家的差距，走有中國特色的風險投資發(fā)展道路。改變保守的投資理財觀念，提倡聯(lián)合投資的觀念，克服獨占利益的狹隘觀念，風險降低了，利益才有保障。風險投資公司要有監(jiān)督機制和制度保證，應(yīng)以市場為導向，盈利為目的進行投資項目的篩選、評估和決策，保證風險投資的成功率。同時加強風險投資人才培養(yǎng)，培養(yǎng)一支高質(zhì)量的風險投資者隊伍。
·構(gòu)造風險投資項目遴選機制。當務(wù)之急是要在借鑒國外先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，針對我國高科技投資項目的特點，從技術(shù)特性、企業(yè)能力和宏觀環(huán)境等方面建立起成熟、系統(tǒng)的項目評價指標體系和基本的評伸、遴選模型，以作為國內(nèi)風險投資機構(gòu)項目投資決策的依據(jù)。同時，制定嚴格的從項目初審、約見、調(diào)查到確定投資意向的完整程序，實現(xiàn)項目評估、遴選的規(guī)范運作。
·加強風險投資運作中知識產(chǎn)權(quán)的保護。因為風險投資主要涉及到高新技術(shù)產(chǎn)品的研究與開發(fā)，其創(chuàng)新性決定了產(chǎn)品研究與開發(fā)往往具有很強的獨家壟斷性，風險投資的高收益也是多憑借其“專有性”獲得。如果風險投資者的專有性得不到知識產(chǎn)權(quán)保護，其產(chǎn)品可以被其它經(jīng)濟主體任意仿制生產(chǎn)，風險投資者的積極性必將遭受打擊，風險投資機制將被破壞。因此，應(yīng)完善《專利法》、《技術(shù)合同法》等法律法規(guī)，從根本上維護風險投資者的合法權(quán)益。
·完善政府信用擔保機制，加大向風險企業(yè)提供信用擔保的力度，保護風險投資者的利益。風險投資高風險的特點，使許多國家建立了信用擔保制度，信用擔保業(yè)務(wù)由專業(yè)信用擔保機構(gòu)來承擔，政府監(jiān)管其運作，對擔保的風險投資項目進行嚴格評審。歐洲和日本的信用擔保機構(gòu)基本上由政府創(chuàng)立，一般不以盈利為目的，主要配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高新技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，擔保的風險投資項目大多集中于本國或本地區(qū)有發(fā)展優(yōu)勢的高新技術(shù)項目。美國的擔保機構(gòu)雖有政府的支持，但主要由大銀行開展擔保業(yè)務(wù)，擔保的項目集中于信息技術(shù)、計算機、生物技術(shù)等產(chǎn)業(yè)。
風險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需要有暢通的市場路徑作保障。因此，有必要制定針對風險企業(yè)的政府采購制度，對于關(guān)鍵性的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，要求優(yōu)先購買一定比例國內(nèi)中小型企業(yè)的產(chǎn)品等。
六、結(jié)束語
風險投資是高新科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的“催化劑”。發(fā)展風險投資，首先要揚棄傳統(tǒng)文化中不利于風險投資的東西，其次要在法律、法規(guī)方面保證風險投資的規(guī)范性和有效性。當前，要大力倡導和鼓勵進行風險投資和利用風險資本進行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)和高新科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，使更多的人投身到現(xiàn)代風險投資領(lǐng)域。
在過去的10年中，北京每年成立600多家公司，有近500項科技成果從科研機構(gòu)中產(chǎn)生，30%獲得國家科技成果獎勵。如果有1/10達到產(chǎn)業(yè)化的程度，那么每個項目平均需要30～50萬美元的創(chuàng)業(yè)資金，北京每年就可能需要6億美元的風險投資。風險投資在北京科技發(fā)展中的地位非常重要。
因此，發(fā)展風險投資機制應(yīng)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本政策，其發(fā)展規(guī)劃應(yīng)納入國家總體規(guī)劃。政府有關(guān)部門應(yīng)加緊制定相關(guān)政策、法規(guī)，扶植和鼓勵建立風險投資公司。政府部門應(yīng)逐漸建立完備的風險投資平臺，改善風險投資環(huán)境，鼓勵和支持風險投資在本國經(jīng)濟中發(fā)揮更大作用。
